第一，如图表4所示，招保万在过去的7年间，资产负债率从66.14%上升至2011年末的76.50%。这一负债水平意味着只要房价下跌超过28%，将把它们的净资产全部跌完，进而导致资不抵债。可以想像，房价下跌时，银行家的心脏，在更为忐忑不安地跳动着。

第二，仍如图表4，招保万的存货周转次数从2005年的每年0.37次下降至2011年的每年0.19次，存货周转周期从2005年的2.72年上升至2011年的5.15年。这就意味着，即使按照现在的年销售量，招保万现有的存货水平，大约需要5.15年才能销售出去。如果老百姓持币待购，销售量下降，那么现有存货转化为现金，将需要更长的时间。在5年的时间里，招保万扛得过去吗？

第三，把现金余额除以年还本付息金额，即可以大致估计其现金水平可以保证未来几年内能够还本付息。将上述比例乘以365，即可以估计其现金水平能够保证未来多少天还本付息对现金的需求。根据我们的测算，招保万现有的现金，只能维持未来376天还本付息对现金的需求。

存货至少需要5年才有可能转化为现金，而现有的现金只能维持376天债务清偿的需求，地产商能否熬过“严冬”？相信读者自有评判。

房地产业的隐忧

“截至4月8日，已公布年报的75家房企负债率创下新高，接近80%。”截至4月13日，已经披露年报的“87家公司合计存货9772亿元，增长37%；负债合计超万亿元，同比增长25.69%”。这意味着存货水平和负债水平加速上升、存货及其增量对资金的需求主要依赖负债及其增量，是房地产行业的普遍现象。

“北京、上海、广州、深圳四个城市房价环比连续6个月下降。”房价下降，正如同我们此前的分析，意味着地产商债务违约的风险在急剧上升，因此，银行也纷纷收紧了房地产贷款，“而据机构统计房地产相关贷款同比少增金额达7604亿元”.

存货水平居高不下，存货转化为现金的周期延长，获得增量债务资金的可能性下降，而现有的资金以只能维持一年左右债务清偿的需要。可以预计，将会有越来越多的房地产企业陷入资金链条断裂的危机。“4月12日，杭州市余杭区人民法院就杭州金星房地产开发有限公司发布破产清算公告。”这不会是个案，而是一个起点，“随着楼市调控深入，一些房企破产、倒闭十分正常”。在未来，将会有越来越多的“金星”不再闪耀。