截至4月16日，碧桂园的收盘价为3.26港元。假设碧桂园的股价为3.26港元，债券持有人有权要求按比例终止“股权掉期”，也就是说按照初步换股价9.05港元转换所持债券，并提出终止按比例对应的股份掉期，由于市场股价3.26港元低于6.85港元，碧桂园必须向股份掉期对方美林公司每股支付差额为3.59港元的现金。其中，“股份掉期协议”涉及的股份数额为2.79亿港股，如果按照9.05港元/股换算，债券持有人应持有25.2亿(即9.05×2.79亿)港元的债券。如果全部以3.26港元/股换算，碧桂园大约损失将达到10.01亿港元，即(6.85-3.26)×2.79亿港元。如果碧桂园的股价被拉得更低，那么债券持有人美林公司将从“股份掉期”中获得更大的收益，其协议标的为19.5亿港元，即假设碧桂园股价跌至零时协议的极限赔付额。

　　事实上，碧桂园彼时对于到期股价的预期介于7-9.05港元，然而，截至4月16日，4年间其股价已经缩水近64%，这或许是碧桂园始料未及的。这也意味着，随着外部市场价格的变化，尤其是在内房股阴霾下，碧桂园的风险可能放大。

　　负债率猛增至63%

　　碧桂园赌涨，美林赌跌。对赌之下，碧桂园的预期是5年之内快速扩张。然而，事与愿违，土地成本和融资成本的不断攀升，亦不断蚕食着碧桂园的利润空间。

　　早在2007年，继碧桂园披露其土地储备达到4500万平方米之后，碧桂园的圈地之说由此而来。《碧桂园高速发展之谜》中，指出其“批发大盘”的开发模式，在2007年5个月期间，40亿元拿2300万平方米的地，平均楼面地价174元/平方米；土地成本占平均售价的比例一直维持在7%-8%。

　　根据碧桂园2006年和2007年年报，不难看出，彼时碧桂园“农村包围城市的模式”在广东大本营获得了巨大成功，收入分别增长了52.9%、124.3%。然而，2008年的宏观调控，让碧桂园深受影响，当年碧桂园的销售收入下降11.6%，销售面积下降17.8%，全年收入下跌11.4%，即使是2009年，碧桂园的收入与2007年相比仍有1%的差距，毛利率由44.7%下降为26.4%。

　　至今，碧桂园毛利率一直仍在低位徘徊：根据碧桂园2011年年报，其毛利率为34.5%。这与碧桂园昔日廉价拿地模式受挫不无关系。