房地产泡沫进一步膨胀 加大经济硬着陆风险

5.人民币汇率存在超调风险

2013年人民币持续快速升值，按照中间价计算，前11个月累计升值2.49%，按照国际清算银行公布的数据计算，人民币名义有效汇率和实际有效汇率分别累计升值6.41%和6.99%。基本面因素对人民币强势升值有一定的支撑作用。例如，我国经济增速在二季度一度出现超预期下滑，但三季度企稳回升。三季度跨境资金流入压力加大，一季度、二季度、三季度资本和金融项目顺差分别为901亿美元、286亿美元和805亿美元。

但对美元缺乏弹性的汇率安排以及市场心理因素也是导致人民币出现加快升值的重要原因。从去年走势看，人民币对美元先后有两轮加速升值，一是4-5月份，汇率中间价升值幅度为1.44%；另一是9-11月份，10月24日汇率中间价较8月底升值0.61%。这两轮人民币强势升值均有美元走低的背景。2012年底以来，国际市场非美货币对美元纷纷贬值，日元贬值幅度超过20%，欧洲货币普遍贬值3-5%，商品货币则贬值8-10%。由于人民币对美元先稳后升，导致人民币有效汇率出现大幅升值。9月初，市场对美联储QE退出预期逆转，美元指数大幅下挫，人民币对美元再次加快升值。另外，在两轮人民币快速升值中，市场心理因素都起到了关键作用。为市场所决定的人民币即期汇率在盘中都曾出现涨停现象。

经验来看，由市场预期和投机炒作推动的汇率波动，如果缺乏基本面支撑会出现超调现象。人民币汇率超调是指人民币汇率短期波动超过了长期稳定均衡值，并因而被一个相反的调节所跟随。如果人民币继续快速升值，就可能出现“超升”，未来面临急转直下的危险。而2014年美联储退出QE政策将推动美元走强，加剧人民币贬值风险。