央行公开市场操作不温不火 降息降准真会来吗

在11月11日的公开市场操作中，央行又如往常一样进行了规模为200亿元的14天期正回购操作，利率保持3.4%不变。考虑到本周将有400亿元的正回购到期，如果不出异常，到周四依然保持这样的操作节奏，央行在公开市场的资金投放与收回将继续保持平衡。

这样不温不火的操作，已经持续了近一个月时间。随着近期一系列宏观经济数据的发布，央行的货币政策将会如何操作给了市场更多猜想——降准或者降息，在考验央行的政策定力。

全力降低融资成本

从今年的公开市场操作来看，整体而言，央行显示出积极引导利率下行的姿态，这一点在相关资本市场似乎已经起到了引领作用。对于宽松货币政策，央行并未实行传统的降息降准政策，一系列的创新工具不断地被运用。此前在外界看上去“秘而不宣”的货币政策工具出现在央行三季度货币政策执行报告当中。用央行自己的话说，就是“优化政策组合，瞄准经济运行中的突出问题，用调结构的方式适时适度预调微调”，而目标是保持流动性总量适度充裕的同时降低社会融资成本。

首先，央行灵活开展了公开市场操作。今年以来，央行在公开市场进行了不同期限的正回购操作，同时三次对14天期正回购进行降息操作，旨在降低市场上的资金成本。与此同时，央行创新性地搭配使用了短期流动性调节工具(SLO)适时进行双向调节，创设和开展中期借贷便利(MLF)操作。这些操作在一定程度上实现了定向宽松的调节。

总体而言，央行今年以来一直都在执行“稳健”的货币政策。不过，面对经济运行下行压力，以及物价涨幅走低的形势，央行在保持定力的同时，其货币政策在一定范围内还是进行了上述“主动作为”。

央行的努力在一定程度上没有白费。债券市场、票据市场以及同业拆借市场利率都出现了不同程度的下滑，而且从目前来看，下滑的趋势还在继续。值得关注的是，在宽松货币政策氛围下，债券市场走进了快乐的牛市，一些投资者赚得盆满钵满。但从整个社会融资成本的统计数据来看，信贷成本却依然居于高位。从央行发布的三季度货币政策执行报告中就可以看出，9月份非金融企业及其他部门贷款加权平均利率为6.97%，比上月下降0.12个百分点，比上年12月份下降0.23个百分点。而今年二季度末该数字为6.96%。也就是说，整个三季度贷款加权平均利率略升了1个基点，仍处高位。事实上，今年以来贷款加权平均利率仅下降23个基点。