叶檀：应如何打好人民币汇率市场化这场仗

人民币汇率市场化，是中国经济市场化的主要战役之一，中国在走德国的汇改之路，而不希望重走日本的老路。日本经济发展到一定阶段，以1971年的尼克松冲击美元与黄金脱钩、1985年《广场协议》为标志，日元汇率在美国的指挥棒下大幅升值，为对冲对出口的负面影响，日本央行不断压低利率，导致资产泡沫一发不可收拾，在1989年利率上升后泡沫崩溃。日元汇率迟迟不升值，迟迟不贬值，以低息为企业输送弹药，动辄得咎，是条走不通的路。

当一国有大量外汇储备，巨额贸易顺差，资本回报率与全要素生产率全面提升，说明汇率有上升的内在动力，经济质量足以消化汇率上升的负面影响。汇率该市场化必须市场化，以免延误战机。当汇率上升时，以低息对冲负面影响是错误的决策。日本在上世纪70年代、80年代两次汇率上升时使用低息策略，没有改变产能过剩的经济结构，反而使大量低息资金进入房地产市场。中国目前处于人民币汇率缓步上升，如果国内低息放开资产品投资，必然导致房地产等市场继续上升，最终崩溃。政府希望将资金导入A股市场，这同样是一厢情愿的想法，有谁愿意长期追随过剩行业，沦为炮灰？

人民币汇率市场化在走钢丝，以我为主，像当年的联邦德国，经济能够承受时扩大波动区间，同时严控利率，严防低息造成庞大的资产价格泡沫。对于中国而言，与日本、德国不同的是，内部的经济结构调整并不顺利，在庇护下的大型企业质量堪忧，让人担心，是否能够承担汇率改革的阵痛？

(每日经济新闻)