央行官员：货币当局应主动作为满足流动性需求

中国金融四十人论坛宏观经济研究小组 陆磊

中国经济波动的短期、中期和长期问题

短期内，总需求不旺导致2015年经济运行呈现稳定的较低水平均衡。消费需求逐渐企稳；受房地产市场销售和地方政府投资影响，固定资产投资增速继续放缓；贸易结构决定外需拉动力，港台和G3仍然具有决定性，经济增长的意外可能来源于外需的变化。贸易顺差主要来自进口下行而非出口上行。估计2015年经济增长率中枢为7%，波动幅度为正负0.1个百分点。

中期内，经济中最大的不确定性是通货紧缩的风险和预期。在经济下行的背景下，国内需求相对稳定，支撑CPI上升的动力不足，国内外农产品价格的倒挂将对国内农产品价格上升产生抑制。考虑到翘尾因素，PPI同比下降可能收窄，但结构调整的缓慢及产能过剩导致PPI在中期内很难由负转正。2014年下半年大宗商品价格大幅下跌对国内价格的影响将进一步显现；欧日经济、货币政策与美国的差异导致全球流动性形势复杂，美元升值趋势年内难改，大宗商品价格低位徘徊的可能性加大。GDP平减指数自2012年以来始终在低位运行。结构调整阵痛显现，商业银行资产不良率的波动导致社会风险溢价升高，信贷收缩的迹象显现。

从长期看，中国经济增长的表现依赖于收入分配改善、新的经济增长点引致的投资格局的转换及出口的表现。制造业竞争力不足导致持续性超额潜在供给，在长期是不可逆转的，去产能化是新常态的表现形式之一。即使存在短期景气波动，但新的经济增长点的转换仍不明显。

流动性是跨越各期限的主要矛盾之一

短期内，宏观流动性管理的难度增加。国际收支向均衡收敛，以外汇占款方式提供流动性的方式逐渐退出，中央银行被动投放基础货币的方式出现阶段性转变；人民币汇率双向波动增强，资本流动的不确定性上升。

中期看，在经济保持低水平均衡状态下，商业银行资产负债的错配及不良资产率的上升，会导致流动性问题，成为决定金融市场利率波动及金融稳定的关键性变量之一。我国金融体系发生流动性风险的概率极低，但部分商业银行的流动性紧张引致金融体系短期流动性紧张出现的概率上升。

长期看，流动性总量和流向决定了资源配置结构和经济结构调整。2012年以来，影子银行和表外业务崛起，融资平台、基建和房地产成为主要社会资金投放领域，商业银行主导的金融体系负债端稳定性下降，但资产端的长期化有增无减，两端矛盾导致流动性风险上升。